学术研讨：眼见为实——分析师企业实地调研
http://dx.doi.org/10.1007/s11142-016-9368-9
一、引言
分 析师是重要的资本市场中介，帮助减少管理者和外部投资者之间的信息不对称。对分析师研究的有用性源于分析师在处理公共信息的技能和他们积极的信息获取活动 方面的技能。本文目的在于研究金融分析师是否通过特定类型的信息获取活动——企业实地调研，来获得信息，以提高其盈利预测的准确性。实地调研是指投资者到 公司调研，以便与管理人员和其他员工交谈，观察公司的生产活动和运营设施。
在 之前的研究中考察了分析师的预测表现如何随着行业专业化，针对特定公司的经验和经纪公司规模而变化。然而，分析师的信息获取活动如何影响他们的预测表现我 们是不清楚的。最近的研究还发现，在电话会议期间提出问题的分析师或主办投资者会议的分析师具有优越的信息。然而，不清楚他们的优越表现是由活动本身还是 由自我选择导致的，因为经验丰富或与公司联系更好的分析师更有可能提出问题和主办会议。因此，为研究分析师实地调研的作用，本文对分析师是否可以通过企业 实地调研提高预测准确性进行了实证研究。
二、研究思路与方法
对 分析师的信息获取活动的研究主要障碍在于缺乏这些活动的数据，并且这些数据主要是私人的。在美国和欧洲市场环境中，虽然实地调研的普遍性和重要性都显而易 见，但是美国和欧洲的企业不保留实地调研额度档案记录或者禁止披露这些信息。而在中国市场，深交所要求上市公司在2009年开始的年度报告中披露投资者实 地调研的相关信息。作者手工收集2009-2012年深交所上市公司年度报告中的实地调研记录，本研究基于2009-2012年期间分析师对中国上市公司 的企业实地调研样本，采用DID方法，比较调研和非调研分析师的预测准确性的变化。具体来说，作者计算调研期间（即实地调研前六个月至调研后一个月）的每 个分析师组（调研或非调研分析师组）的预测准确性，分析了实地调研对分析师预测准确性的影响。
在 文中，作者通过构建回归，首先比较调研和非调研分析师在调研前期和后期的预测准确性。在控制其他潜在的决定因素后，调研分析师比非调研分析师在预测准确性 方面有了很大的提高。这一发现意味着分析师从实地调研获取的信息对其盈利预测是有用的。之后，作者在此基础上对调研公司进行分类，加入 Visit×Firm_char交互项构建回归，分析调研分析师进行实地调研和实地调研有效性的企业特征之间的关系。发现对制造业企业，具有更多有形资产 的企业和业务集中度更高的企业进行实地调研时，分析师在预测准确性方面有了更大的提高。接着，作者通过增加Visit×Visit_char交互项对实地 调研的效果取决于它是否用于买方客户服务或信息获取目的，调研分析师是否是非本地分析师，以及是否在调研之前有较少的调研进行实证研究。得到结果显示只有 分析师进行实地调研，非本地分析师进行实地调研以及在实地调研之前有更少的调研能更有效地提高预测准确性的结果。此外，作者还控制其他因素的影响，进行了 进一步的分析。
三、结论与贡献
本 文发现进行实地调研的分析师的预测准确度比非调研分析师大得多。与“实地调研中通过观察公司运营促进分析师信息获取”的观点一致，作者发现，对于制造业公 司，有更多有形资产的公司和业务集中度更高的公司，结果更为显著。接着作者发现，当实地调研是仅限分析师调研时，当前实地调研前的调研次数较少时，调研分 析师远离调研公司时，实地调研的作用更大。此外，调研分析师的预测修正伴随着更高的市场反应。以及作者还发现实地调研部分缓解了非本地分析师的信息劣势。 最后，在作者的的决定性分析中表明，分析师的实地调研的可能性随着预期利益的增加和随着进行现场调研成本的降低而增加。总的来说，这些结果表明企业实地调 研是分析师的一项重要的信息获取活动。
本研究通过实证，验证实地调研是一种积极的信息获取方式，对分析师的预测业绩有积极的影响，丰富了金融分析的相关文献。其数据的丰富性也为未来的研究提供了许多的机会。
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