论文：Who Writes the News? Corporate Press Releases during Merger Negotiations

论文作者：Kenneth R. Ahern & Denis Sosyura

论文来源：Journal of Finance,2014.02

一、引言

在媒体关注的研究领域中，大量文章将媒体关注视作为一种外部机制。媒体关注可以作为一种传播信息的渠道，来减少信息的不对称性。并且媒体报道能够促进股票市场交易，从而影响股票价格与公司价值。那么到底公司是否可能对媒体报道产生影响呢？

作者从换股并购的角度出发，提出了主动媒体管理的假说，认为公司在并购时期，通过发布公司新闻稿，向媒体传递信息，进而影响公司的股票价格与市场价值。

二、研究方法与研究思路

本文主要是用企业交易固定效应的双重差分法，从而缓解了公司特征中的遗漏变量对媒体报道水平的影响，研究在并购协商前后与并购公告前后的媒体报道水平的变化。

首先，本文作者选取美国2000年-2008年的大型上市公司换股并购数据，将换股并购分为固定比率换股并购与浮动比率换股并购两种形式。而合并协商的时期分为四个阶段：协商前、协商期、公告期、交易期。而作者则对媒体报道的文章，进行分样本处理，分为新闻文章与通讯文章。

然后，作者分别构建DID模型，并引入Fixed*Negotiation交叉项，分别探究固定比率换股并购与浮动比率换股并购在并购协商时期对媒体报道数的影响。在此基础上，作者又引入Media*Fixed*Negotiation交叉项，进一步研究了媒体报道数增加是否对公司价值造成影响。

此后，作者研究在公告日与交易日时期，增加的公司价值与媒体报道数是否会出现反转现象。

再者，作者通过对新闻报道的内容进行文本分析，将媒体报道区分为正面的新闻与负面的新闻数，进一步研究在协商期与交易期，在固定比率换股并购与浮动比率换股并购下，正面新闻与负面新闻的数目是否变化。

最后，作者进一步探究了投资者与目标公司对主动媒体管理的反应。

三、结论与贡献

本 文发现，在并购协商时期，以固定比率换股并购的目标公司，媒体报道的数量显著增加。并且在并购协商时期，以固定比率换股进行并购，公司市值出现明显的增 加。而在公告日以及交易日出现大量的通讯文章，并且在公告日与交易日，以固定比率换股并购，公司市值以及媒体报道出现明显的下降。因为投资者已经意识到并 购事件，从而对预期进行调整，从而股价进行修正。此外，在并购协商时期，以固定比率换股并购，公司的负面新闻报道数明显降低，而正面新闻没有显著变化。因 为公司通过主动控制负面新闻策略来达到自身的利益，这与主动媒体管理的假说一致。最后，作者发现，以固定比率换股并购的公司市值出现明显的下降，因为固定 比率换股并购更积极地主动媒体管理，投资者在公告日时期的信息做出调整，从而反应在股价中下降得则越多。而对于目标公司而言，在合并协商期，目标公司的媒 体报道与公司市值增加，这也说明了被并购可以通过主动管理媒体来获得利益。

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